24.第24节课第9章资本市场

罗泽兵 · 发表于 2024-4-18 22:30:33

好，第四个点。关于初级市场和二级市场，它们之间的关系什么叫初级，什么叫二级？所以说实际上啊，就是咱们在分析的时候初级，它对应的应该是什么？应该是次级对吧？然后二级对应的应该是一级。就是初级一级，它们是一个二级，次级是一个。但这一块它的标题呢？其实就有点混淆，

对不对？哎，有点有点混淆啊，所以咱们要注意一下啊，所谓的初级市场也叫一级市场。或者说发行市场，那为什么叫意义上呢？因为它是前提啊，它是一个前提和基础，因为它是证券发行的市场。各位，比如说股票市场。假如压根儿就没有发行市场，那么市场上会不会存在股票没有那没有股票的情况下，还会不会有股票市场的？

没有，所以说初级市场，它是一个前提和基础，如果没有它，市场上压根就不会有股票，也不会有债券。所以啊，它是源头哎，它是源头，那么它的功能呢？就是融资啊，第一个就是它的特点，融资那么第二个就是价值发现与信息传递。那为什么融资呀？因为我们发行股票，

发行债券的目的就是为了融资。只不过我们在发行的过程中，它能够哎让我们去发现该公司的实际价值的高低，所以说通过股票的发行，根据发行价格的变化，我们能判断该公司它的价值的高低。啊，从而传递出一定的信息，对吧？然后通过创造金融工具，把资金从储蓄者手中转移到了投资者手中。那么，实现了资金的余缺调剂，这是它的功能。那么，

新的证券发行的方式呢？有这么几类，第一个呢就是私募。啊，私募就是啊，我们之前可能从来没有公开过，对吧？我们要新发行债券，新筹资，那么筹资怎么筹资呢？如果是非公开的方式去筹资，那么这就叫私募发行啊，私募发行它是向特定投资者所发行的。那么，它的典型特点就是发行的范围比较窄。

一般它可能只是像有限的啊，几十个几百个投资者去发行手续呢，也比较简单，它不需要很高的门槛。费用比较低廉啊，但是呢，不能公开上市，这是私募发行。那除了私募之外呢，还有公募那所谓公募呢，就是面向社会公众。那社会公众有没有特定对象没有？所以说它是面向广泛的，而非特定的。这些投资者所发行的证券。

那么，它的特点呢？就是涉及到多个个人投资者。啊，范围是非常广泛的，那么政府呢？对于证券的公募要求是非常严格的原因是啥？如果是私募发行的话，你的涉涉及的面非常窄。而且呢，能够进行私募投资的这些人，他具有非常强的啊，专业能力啊，无论是抗非业能力还是资金实力都比较强。所以说他们能够进行审阅，

但是呢，如果是公布发行，你面向的是个人投资者，而个人投资者普遍不具有。很高的抗风险能力也不具有很强的专业性，所以这种情况下，那作为政府，它就要代替个人投资者。去对我们的证券进行监管，所以说控制是非常严格的，那么它会要求发行人具备非常高的条件成本呢？比较高。但是一旦经过了层层的审核通过了，对吧？可以上市流通了，

那么它有比具有非常高的流动性，因为经过政府的严格把关，你都能上市，说明很靠谱，对吧？那大家就会相信。实际说白了，它其实对政府的信任，对吧？那具有比较高的流动性，容易被投资人所接受，能够发行，能够提高我们的知名度，所以咱们经常说。哎，

一个公司实力强不强？看什么看？是不是上市公司上市公司哎，实力强，那非上市公司呢？实力我们可能会觉得比较弱。当然，现实生活中并不是说所有的上市公司都强，也不见得，也不是所有的非上市公司都弱啊，但只是一般而言是这样。好，这是初级市场，那么与之相对应的就是二级市场了，二级市场也叫次级市场，

为什么叫次级呢？原因就是因为它并不是源头。它是在初级市场的基础上，我们进行再流通再转让，所以它是对已经发行了的证券进行交易。所以一个是对新发行的证券，哎，一个是已经发行了的证券，这是两个啊，所以说一个是基础，一个是补充。那么，二级市场有什么功能呢？第一个就是实现了资产的流动性。正是由于有了流通市场的存在，

我们的股票，我们的债券才可以进行变现。啊，那么第二个呢？就是在变现的过程中，在买卖的呃时间，然后去通过价值发现，比如说某股票当前价格50元。每股现在随着市场的波动，你会发现这个价格一直在降，说明什么问题？说明原来50块钱高估了，是不是哎，高估了大家现在怎么样出通过交易可以去判断出它的一个实际价值，就是最终股票价格，

它肯定是围绕价值来波动的。所以可以通过不断的交易呢，来去发现这个股票它的实际价值是多少？那么，二者之间的关系刚才也提到了，初级市场是一个前提，对吧？正是由于有了初级市场了。那我们市场中才会存在股票存在债券，我们才有东西可交易，是不是？所以它是前提，而二级市场是保证，正是由于有了二级市场的存在，我们知道了，

我即便投资了该债券。我也有机会进行变现，所以我们才会放心大胆去投资，二者缺一不可，相互相相辅相成。那么，这里面有一个拓展，对吧？有个拓展就是按照发行人是否直接参与到我们的证券发行过程？那么，证券发行的方式呢？又分为直接发行，还有间接发行两种。啊，什么叫直接发行呢？

就是说我作为金融机构啊，不能说金融机构啊，我作为一个发行主体啊，那我在发行债券时，我直接向什么呢？向投资者去发行。所以说它不依赖于证券承销商，而直接自己发行的这样一个证券，那么这就叫直接发行。所以它相当于是投资者和投资者直接展开交易。那么还有一种呢，就是间接发行也叫承销发行，也就是说我作为发行人，我在发行股票发行债券时。并不是自己直接发行的。

而是委托证券公司啊，委托证券公司让证券公司作为承销商来帮助我承销证券。那么，这就叫间接发行，所以在这里边作为发行人，他并不直接参与到证券发行过程中，所以这就叫间接。啊，这是关于直接发行和间接发行的不同，一个是依赖承销商，一个不需要承销商自己直接发行。那么第五个点啊，关于证券的价格，还有证券价格指数的问题。首先来说，

什么叫证券价格呢？咱们知道每一种证券它都会有两个价格，哪两个价格第一个就是证券的面值。你比如说股票，它会有一个票面价值一元。那么，债券呢？债券它也会有个票面价值100元对吧？所以说债券的票面上所反映的这个价格就是面值。那市值是什么呢？市值就是哎，有价证券的市场价就是我实际买入的时候，它的价格这是市价。那么，市值和面值它们之间什么关系呢？

有可能市值大于面值，也有可能市值等于面值，也可能市值小于面值，都有可能。我们一般把市值超过面值的这种情况叫做什么？叫做溢价。哎，就是面值为100，但我市场价呢，可能已经达到一百一一百二了，对吧？这就叫溢价，而反过来如果正确的市值低于正确的面值。那么叫折价啊，这叫平折价，

如果市价和面值相等，那么这叫什么？这叫平价。所以说市值和面值之间有可能是大于对方，有可能小于对方，有可能相等啊，这是关于证券价格的问题，那么当然价格有什么决定？由供求双方的这样一个关系来决定，对吧？如果供大于求，价格一般是上升呃，是是下降的，如果供小于求呢？价格一般是上升的。

那么第二个就是证券价格指数啊，所谓证券价格指数，它是根据一定规则所编制的，用来描述什么呢？描述证券市场上。整体价格水平变化的这样一个指标。哎，比如说你像咱们国内的有上证指数，对吧？有深证指数，那么这个指数就是反映我们呃，市场上的比较核心的若干个目标股份呃股票，它的一个股票价格波动情况。那么，这就是价格指数，

主要包括股票价格指数，还有债券价格指数，那么其中呢，像股票价格指数，这是用的比较多的。啊，经常情况下用来作为经济分析的先行指标。啊，为什么会做经经济分析的先行指标呢？因为股票价格，它的一个波动，它会领先于经济波动，所以当一段时期内我们发现。哎，股指一直在涨，

那我们就可以预测接下来经济要步入牛市，而反过来如果我们发现股票指数一直在降。那我们就会预测未来前景并不乐观，对吧？可能会出现熊市，所以这是啊，关于股票价格指数的问题。那目前在世界上比较有影响力的指数呢？有这么几个啊？像美国的道琼斯对吧？包括纽交所的这个指数。啊，然后包括标准普尔价格指数啊，这是美国比较出名的，那英国比较出名的呢啊，

就是关于金融时报指数啊，然后法国的有巴黎cic指数。然后德国的法兰克福啊dx指数，然后日本的这个日经指数啊，然后还有东京证券交易所的这个指数。那中国香港的恒生指数对吧？新加坡的海峡指数等等，那中国的话就是上证指数，还有深证指数啊，那么这是关于证券价格指数，了解一下啊，世界范围内的比较著名的指数。那么，第六个点是关于资本市场的效率。什么叫市场效率呢？

它其实反映的就是我们市场上的啊，金融资产的价格能不能反映相关的证券信息？也就是说，我任意给出一个股票，对吧？这个股票价格能不能如实反映啊？该公司它所对应的这些信息呢？对吧？如果能把信息反映出来，那就是有效的，如果反映不出来，那就是无效的。所以说市场效率，它呃指的是市场反映有价证券的信息，从而确定我们证券价格的一个有效性。

啊，那么市场有效假说呢？认为资本市场它的有效性就是市场根据新的信息来调整证券价格的一个能力。啊，也就是说我信息的变化，它会导致证券价格的变化，你比如说为什么咱们会发现每年到四月份的时候有一些股票就开始大幅度上涨？为什么会这样呢？因为到四月份的时候有很多的上市公司都开始披露年报了，对吧？当它披露年报的时候，发现有很多利润。哎，那么它的股价就会大幅度上涨，所以你看哎，

这些新的消息它会影响到咱们的。正确价格。那我们根据市场效率不同呢，将资本市场的有效性就分为三类，若有效中度有效和强有效。那么，这三种市场怎么区分呢？所谓的弱有效，指的就是。在这个市场中，我们的证券价格只能够反映历史信息。那言外之意就是这个价格中，它并没有包含公开信息，也没有包含未来信息，所以你一旦掌握这些未来信息。

那么你就可以凭借这个未来信息怎么样获利？所以这叫弱有效，而中度有效呢？也叫半强型有效。这个半强有效指的就是我们在这个市场中的证券价格，它能够反映公开的信息，也能反映历史信息。但是非公开的一些内幕消息能不能反映呢？反映不出来，那所以一旦这个内幕消息你暴露出来了，那么它的价格就会迅速发生改变。所以哎，如果你掌握了内幕消息，就可以凭借这个内幕消息呢来从中获利哎，所以说这叫中度有效。

而强有效指的就是我们这个证券的价格已经反映了该公司的所有信息了，不管是过去的，现在的还是未来的所有信息都有了。所以哪怕再出现更这呃这个呃害人的这个新闻也好，对吧？或者说更让人惊喜的振奋的消息也好，那么这些消息在价格中都已经反映出来了。所以当我们再去凭借这个内幕消息来获利时，这个想法就已经没有办法实现了，所以说啊，就是根据他们的信息反映的情况啊，若有效，只反映历史信息。中度有效只反映公开信息啊，反映公开信息那么强，

有效呢，是反映所有信息，所以根据价格反映信息的一个程度。那么，分为啊这三种不同的市场。那么第二个就是研究市场效率有什么意义呢？对吧，有什么意义？首先咱们通过这个有效性能够去判断，哎，我们这个价格的一个情况，对吧？就是它能不能利用信消消息能挣钱，这是一个很重要的一点，对吧？

另外一个就是如果一个市场是高度有效的，意味着什么？意味着我们市场中所有的价格，它能够充分的反映所有信息。而且这个信息一定是真实的，对吧？从而呢，使得我们证券的价格能够切实的反映内在价值。但是反过来，如果一个市场，它压根就不是有效的，所以你看到它的价格时，它能不能反映它内在价值呢？不可不一定，对吧？

有可能它是虚高的。也有可能是被低估的，这都有可能，所以说那市场效率将会直接影响到证券价格和内在价值，一个偏离程度。啊，尤其是啊，这个效率比较低的情况下，对吧？那么这个证券价格和内地价值之间的关系呢？可能就没有那么密切。所以它就会影响咱们的相应的投资决策，所以最核心的一点就是还是利用市场效率的研究，我们把握住了它的一个市场的有效性状态。然后呢，

可以为我们的投资，然后做相应的铺垫啊，这是这一点，那么第二个就是高效的市场，可以更好的发挥资本市场的资源配置职能。哎，就是我们在发挥资源配置职能的时候，哎，那么通过高效市场，它更能发挥作用，因为高效的市场，它能够反映真实的信息。那我在进行投资的时候，我就可以根据真实信息，然后去投向啊，

比较好的，比较优质的这些领域，所以说更好的发挥资本市场的配置作用。啊，这是它的一个作用，意义所在。那么第三个呢，就是行为金融学对于有效市场假说的一个挑战。那么咱们前面在假定有效市场假说时，它是有前提的，这个前提是啥？就是经纪人，他一定是一个完全的理性人。什么叫完全理性？人呢？

就是说我们所有的行为都是合理的，哎，都是为了自身的效用最大化，而不会去考虑别人怎么样，对不对？哎，他单一的从一个经济联系中做出有利于自己的判断。来决定自己的行为，就是做这件事，只要对我有好处，不管对别人有没有好处，无所谓，不考虑，但是我们知道，在现实生活中。

每一个人他不是自己孤零零的一个人呐，对不对？你要考虑一下你的亲朋好友，你要考虑一下你这件事对他人的影响。所以说人并不是完全理性的，他还有感性的一面，所以说行为金融学呢，哎，它又提出来了三点预设。就是每一个人都是有限理性的，就是再理性的一个人，他都有不理性的，一方面那一旦他不理性了，那么他再去哎，判断这个投资决策的时候，

那有可能就会出现。偏离那么第二个就是有限控制力，就是每每个人。在控制自己行为的时候。都是程度有限的，他并不能完全控制，那么第三个就是有限自立，就是哪怕再自私的一个人。他都会有感性的一面，对吧？就好像啊，咱们经常说你像再恶毒的父母，他都不会去毒害自己的孩子，对不对？那么在孩子面前，

他也不会说完全自己是一个自立的人。那如果是一个自立人的话，他就不应该养孩子是不是？所以说啊，所以说他们是有限理性有限控制力有限自立的。那基于这三点呢，我们再去分析啊，这样一个有效商假说时，你就会发现你的假设都不成立。那你这个结果怎么能成立呢？是不是也不能成立？所以说这就是行为，金融学它对有效生产价值的一个挑战。那么，最后呢，

涉及到股份公司的问题啊，所谓股份公司，指的就是公司的资本是由股份组成的。那么，公司的股东认购股份，并对公司承担有限责任，那么这样一个企业组织形式，那么这就叫股份公司。哎，所以说这个股份公司注意一下啊，是由股份所。组成的，然后公司的股东认购股份，然后并对股东并对公司承担有限责任啊，那比较典型的就是股份有限责任公司和也就是我们所谓的股份有限公司。

啊，股份有限公司，那么它的特点呢？有这么几点，第一个就是资本是通过向公众发行股票的方式来筹集的。所以就是一个股份公司，我们怎么样去筹集所需要的资本呢？哎，向公众发行股票。当公众认购了股票时，那么它就变成了公司的股东，那么第二个就是股票的持有人称之为股东，那么股东对公司负有有限责任，为什么负有限责任？那就看你出了多少钱，

比如说我投资某公司的股票，对吧？我投了100万，那我就只对这100万负责，对吧？我最多100万血本无归。这是最大限度了。所以说它负的是有限责任，以其出资额为限，其实对于股份公司来说就是以其哎认购的股份为限。那么第三个呢？就是一般是不能退股的，哎，就是我买完股票之后是不能退的，当然你要不想要了怎么办？

你可以卖给其他投资者。所以他可以出售，可以转让，但是不能退股。啊，那为什么叫一般不能退股呢？因为在一些特殊情况下，我们是可以要求公司进行回购股份的啊。那么第四个呢？就是股东以其持有的股票数量相应的有有相应的投票权，你比如说我如果拥有某公司百分之。六十七的这样一个股票股份，那我就有绝对控制权，对吧？为什么是百分之六十七呢？

因为一些重大的事项咱们要求啊，要持有表决权三分之二以上的。股东同意才可以，那我当有三六百分之六十七的时候，已经超过三分之二了，所以不管什么样的事，我都可以一言决定。但如果是51%呢，那就不好说，对吧？一般的事项你可以自己决定，但是有些重大的事项，比如说公司合并，公司分立对吧？增加减少注册资本，

那么这些大事。还是需要听别人的意见的啊，所以说呃，它的投呃持有的股票的数量决定了它的一个投票权。毫无疑问，持有的股票数量越多，投票权就越重。那么，第五个公司的经营一般情况下是由专业的管理者进行的，所以你看上市公司一般会有CEO，对吧？这个CEO是不是股东呢？不一定。啊，不一定，

所以一般他都是专门聘请的专业管理人啊，来进行管理啊，也就是所有权和经营权是分离的，哎，经营权归谁归管理者？CEO啊，那么所有者呢？归股东。那么，第六个各国对股份公司均有设定详尽的法规，所以说你像咱们公司法中就会明确界定。有限责任公司和股份有限公司，它如何设立？包括它的一个组织架构等等，相关的制度都有非常明确的界定。

啊，这是关于它的一个特点。那么再来看股份公司与信用的问题啊，那么信用它的普遍发展呢？是股份公司存在的前提。所以说股份公司要想存在主要依靠的就是信用，你想一想别人发了一个发行了股票，你就去投。你凭什么投呀？是不是你把钱给他了？你怎么那么相信他呢？是不是在这个过程中信用是前提，如果没有信用，你不相信这个公司能给你带来收带带来财富带来收益。那你会去投钱吗？

不会，所以说信用是前提，那么第二个货币资金市场，它的高度发展与公股东只负有限责任。是股票得以发展的前提就是本身我们这个资金市场已经高度发展了，对吧？哎，借贷已经满足不了我们的需求了，所以我们需要股票。另外一个就是股东。他只需要负有限责任，也就是说我出资多少钱，我只对我出资的这一部分钱负责，那么至于我其他财产是不需要受到牵连的，也就意味着我投资了某个项目，

哪怕这个项目亏损了。我不会承担连带责任，那么这样的话，我的责任是有限的，我就可以评估一下我能不能负担得了，对不对？我如果能负担得了这样一个责任。那我就可以投，是没有问题的，所以说啊，这个有股东的有限责任，是股票得以发展的一个很重要的一个前提。啊，如果它是无限责任的话，估计很多人就要推敲一下，

对吧？要不要去哎？这个买这个股票了，所以说正是由于有限责任，它的责任呢？也不重，所以说呢？才能够让股票得以发展。

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